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本年是2000年以来股市最佳的年份之一，全天下最闻明的价值投资者，如今却抱着多数现款。字据“股神”沃伦·巴菲特麾下波克夏公司的2024年第三季度财报，现时该公司握有的现款和等价物特殊3250亿好意思元，其中大部分是好意思国国债。

财报显现，波克夏在三季度净出售了约361亿好意思元的股票，其中包括约1亿股的苹果股票，以及几亿好意思元的好意思国银行股票，这仍是是波克夏连合第八个季度净出售股票。更令阛阓注主见是，波克夏本季度还自2018年以来初度暂停回购自家股票。握续的抛售下，波克夏的现款储备飙升至3252亿好意思元的历史新高，较年头的1680亿好意思元大幅攀升。

而与此同期，波克夏近期不测入股达好意思乐披萨及一家泳池用品公司，这两家公司的股价均大幅高潮，投资绩效相当夺目。

每个投资东说念主齐想知说念，巴菲特囤积天量现款是因为以为阛阓不理解、价钱过高吗？调仓动作背后又突显若何的投资布局？

多年来盲从这原则来决定现款比重

波克夏握有的现款握续积聚高位，无独到偶，巴菲特最爱好的价值指针，也就是好意思股总市值／好意思国经济范围这项比例也居高不下。

两者合并不雅察，似乎显现巴菲特是在为股市下一波跌势倒数计时，但作念法更为委婉且周至，对投资东说念主也更有启发性。

巴菲特早就承认他莫得能力斟酌阛阓的短期走向，包括股市常常出现崩跌的时机；但他能作念到的，是估算股市的持久投资报酬率，并以这项预估决定股票与其他资产的设立比重。

彭博信息专栏作者凯沙尔指出，这之中有要紧辞别。押宝股市何时会回转，就算并非不行能的任务，也极其艰巨，而字据对持久报酬率的预估来设立各项资产，却可能相当果真。换言之，前者是在赌阛阓旅途，后者则是预估可能的尽头。

这项原则赫然一直在开发巴菲特的有计划。多年来波克夏的现款比率变化甚大，但齐显现在股市焕发登高时，波克夏便提升现款比重，并预期接下来报酬率将下降，反之亦然，这也阐发巴菲特真话实说：他确乎不擅长预估变盘时机。

举例，1990年代末期出现收罗泡沫时，巴菲特于1998年将现款比重从四年前的1%，提升到13%；在泡沫破损之前一年，也就是1999年，他又将现款比重降到3%。过其后看，巴菲特若是再多抱股市一年，驱散可能更好，但即即是巴菲特，也无法精确斟酌变盘时机。

因此，他作念出次佳选拔：在股市重挫时，保住了波克夏果真所有的现款。

在金融海啸之前，他又再度转向。当2002年股市回升时，巴菲特运转提升现款比重，最高曾于2005年时达到25%，但2006年运转下降，主因为波克夏资产的价值握续加多。但在2007年股市运转下落时，波克夏却运转布局，2010年现款降到7%，最闻明的操作就是在危急顶峰时，大举投资高盛集团。

凯沙尔认为，其实巴菲特是在押注一个粗浅的原则，就是股市总值与畴昔报酬率成反比。资产奋斗时，畴昔报酬时常较低，反之亦然。至于究竟继承哪又名场所，其实不足轻重，因为多样场所常常说的齐是团结件事。巴菲特偏疼股市总值占GDP的比率，于1990年代末期及2000年代中期齐急升，预示畴昔报酬率将下降。在这两个时点，现款收益率齐在5%隔邻，而股市的预期报酬率不高，因此提升现款比重有理。

时于本日，总市值／GDP比率高于之前两次，意味着股市畴昔报酬率会更低，而现时的现款收益率则与那时左近。难怪现时波克夏的现款比重如斯之高。

巴菲特并不孤独。贝莱德、前锋集团、高盛与摩根大通资产经管公司等基金司理泰斗，齐斟酌好意思股报酬率将远低于以前150年来的平均水平，即9%。

以现时来看，标普500指数身分股畴昔十年的预估年均报酬率约4%，与投资众人计算的平均预估报酬率浮松换取，但相较于毫无风险的3个月国库券殖利率4.4%，股市报酬率比不令东说念主振作。

凯沙尔指出，莫得东说念主能细目地斟酌股市旅途，因此从未见到巴菲特有“全进、全出”的动作。但预估投资的尽头却容易得多，尤其是在股价仍是相当贵的现时。

奉行“城堡护城河”律例选企业

巴菲特曾说，他寻觅的企业就像有护城河保卫的城堡。不外，如今一些防卫最森严的护城河内部并非充斥着鲨鱼，而是数据和分析。

波克夏近来大砍好意思银握股激发细心，一些东说念主认为这是他转向更着重投资、坐拥现款的举措之一，但其实波克夏本年来一直齐莫得改造一档握股：信评业者穆迪公司。依现时股价计算，穆迪市值特殊120亿好意思元。

穆迪因信评为东说念主所知，但和同行标普全球公司相同，穆迪也早已多元化业务到供应或分析金融数据的业务和居品，为银行业者、投资东说念主、保障公司和其他企业提供从事高度专科且受到高度标准任务时所需要的器具。

FactSet、MSCI、Equifax、Experian及TransUnion等金融信息管业绩者的股价估值，常常远高于倚赖其办事的银行业者或投资经管机构。这些业者广泛大略受惠于领有自稀有据或分析数据之说念，并提供人人齐必须使用的基准指针，且坐享软件订阅业绩等高利润或固定营收，也就是可赢利的“护城河”。

如今在这个领域弘扬出众者，是以旗舰居品“FICO信用评分”著称的FairIsaac。FairIsaac我方不提供信用数据，而是行使来自信用机构或其客户的数据，产制出供客户当作有计划字据的评分和分析。

FactSet数据显现，FairIsaac股价以前十多年来的年化报酬率特殊40%，为标普500指数的杰出人物，本年来也已翻涨逾一倍，部分原因是该公司彰显出一个表面：一间销售业界基准数据的公司，大略改变居品订价。FairIsaac已调涨提供给房贷机构的FICO信用评分批发价钱，由3.5好意思元提升至4.95好意思元。

但这种业务强度也未低廉。彭博信息数据显现，FairIsaac以预估赢利计算的市盈率为79.5倍，远高于金融信息办事类股平均的38倍。

这点出了一个问题：这些信息供货商的护城河是否够深且能吓退敌手，从而守护高增长或赢利预期？

不将钞票留给子女

巴菲特已乐龄94岁，身价达1500亿好意思元，但他没特地愿把钞票留给三位子女，而是把遗产聚焦于慈善用途，为什么？

巴菲特在11月下旬的公开信胪陈他的资产分拨计划，将把在波克夏公司所积聚的强大资产捐出99%，他也躬行诠释不把钞票留给子女的原因：他从不狡计“建立一个王朝”，而是勤快于让自己钞票阐述更宏大的意旨，“我从不但愿建立王朝，或追求子女范围除外的计划”。

巴菲特的三名子女霍华德、苏西与彼得，现时分歧为71岁、69岁及66岁。尽管巴菲特信托子女管搭理富的能力，但他也对后代如何经管多数钞票抒发担忧。

他进一步诠释为何指派三名寂然受托东说念驾驭理其慈功德业，“我与他们三东说念主谙习，也竣工信托他们。畴昔的世代将另当别论。谁能意想后代在分拨惊东说念主钞票时，会有什么样的优先级、以及如何行使贤慧并不忘初心，荒谬是慈善环境有可能发生大幅变化”。

巴菲特属意，这些受托东说念主能不竭他的志愿，“他们的年事也比我的孩子略小一些”，他们之是以被选中，是因为能杀青巴菲特的慈善愿景。

他也预期，自己钞票可能要到子女死后，才能透彻分拨完了。他也额外对四个家眷关系基金会，捐献价值11亿好意思元的波克夏股票，包括以已逝爱妻定名的苏珊汤普森巴菲特基金会、薛伍德基金会、霍华德G.巴菲特基金会、及NoVo基金会，齐是受赠对象。

巴菲特2006年来每年齐固定捐钱给这些基金会，落实他捐出资产、而非创造传家钞票的承诺。他也说：“在2006-2024年这段本事，我有契机不雅察每位孩子的行径，而他们也学会如何推动大范围的慈功德业、也更了解东说念主类的行径。”“他们享受财务上的安宁，但并不执着于追求钞票。”

五大遗产野心忠告

巴菲特所展现的遗产野心贤慧，就与他的投资忠告相同深具价值。

巴菲特在最新的致鼓舞信内写说念：“当你的子女长大成东说念主时，你签下遗嘱之前，要让他们先看一看。”“不要在孩子想指责遗嘱‘为什么？’时，你已无法再反馈”。举例，事前解说为何会把部分遗产损给公益团体、而非留给选择东说念主，或是事前呈文会留给某个孩子较多的遗产，若能作念到这些，有助幸免选择者们闹上法院。

他饱读吹人人不要发怵去解说我方决定背后的逻辑，也不要对抗选择者们所选择的事物。他提到我方的三名子女齐曾挑战过他遗产野心里的一些决定，他会倾听子女的主张，但“我为我的想法申辩，没什么不合”，“我父亲对我亦然如斯”。

除了事前呈文子女，巴菲特关于遗产野心还有四大忠告：

（1）尽早念念考遗产野心问题：

已94乐龄的巴菲特知说念我方必须有个计划，“时刻临了总会胜出”，但“它或然苍黄翻覆－骨子上，以致不公顺心自高－或然人命在出生之际或不久后便驱散，或然会恭候一个世纪操纵才来到。到现时为止，我一直很运气，但不久后，它终将会找上我”。

（2）你的年事渐长，你的选择东说念主亦然：

巴菲特提到他的三名子女分歧齐已71岁、69岁、66岁，因此他必须再诞生另一组受托东说念主。要永远设计可能很艰巨的，连巴菲特齐说，他明驯服任他的子女，可是“再更下去的世代是另一趟事”。对好多东说念主而言，专科的受托东说念主能匡助责罚这种景色，无涉利益的第三方能在畴昔更永远的时刻引申信托，让孙子辈、曾孙辈一代一代握续受益。

（3）“一致决定”条件：

关于如何经管如斯强大的慈善基金，巴菲特制定了一个基本的规矩：任何基金的变动齐必须三个孩子同期签名才能收效。在最新这封给鼓舞的信中，巴菲特写说念“因为领有多数钞票，我的孩子们将长久受到来自至极竭诚的一又友和其他东说念主的进犯肯求的困扰。第二个执行是：当肯求大额慈善捐钱时，一个‘否’时常会促使潜在的受赠者商量另一种神态——另一个一又友、不同的名目等等。那些大略分拨多数资金的东说念主长久被视为‘契机场所’。这种不欢欣的执行是这个领域的常态。”

因此，才有了“一致决定”的条件。这个猖狂使得对寻求赠款者的报酬变得马上而明确：“这件事我昆仲姐妹可能不会应许。”这个谜底将改善我孩子们的糊口。

（4）不错修改、也应该修改遗产野心：

巴菲特默示，他每隔几年就会改造他的野心。他提到我方和已圆寂的业绩伙伴芒格“看过好多家庭土崩瓦解，原因是遗嘱让选择东说念主困惑、以致大怒。以及孩提期间骨子或瞎想的偏心，会被进一步放大，尤其是在男儿受惠流程高于女儿的情况下”。他提点，家庭谐和的要津在于一直保握公开。

过你想过的糊口，告诉你的孩子，你以他们为荣：巴菲特在最新致鼓舞信的临了，向他的子女请安，所有父母齐该仿效。巴菲特说，“我从快30岁时，就一直过着我想过的糊口，现时我看到我的子女长成和气且有后果的公民”，“他们由母亲那儿学习到这些价值，母亲一定为他们感到至极骄贵，如同我相同”。

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