华西证券股份有限公司杨伟近期对森麒麟进行商榷并发布了商榷敷陈《摩洛哥二期启动，高端轮胎“智造”龙头国外再膨胀》，本敷陈对森麒麟给出增合手评级，面前股价为28.55元。

森麒麟(002984)

事件概括

公司发布2023年三季度敷陈。2023年前三季度，公司竣事营业收入57.42亿元，同比增长20.88%；竣事归母净利润9.93亿元，同比增长50.06%；竣事扣非归母净利润9.57亿元，同比增长17.87%；EPS1.51元。2023年第三季度，公司竣事营业收入22.05亿元,同比增长38.60%，环比增长17.38%；竣事归母净利润3.87亿元，同比增长110.09%，环比增长8.74%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长38.97%，环比增长9.12%。

分析判断

产销两旺，盈利大幅增厚

2023年前三季度，公司轮胎产销加多，1-9月完成轮胎产量2,125.77万条，同比增长31.26%；其中，半钢胎产量2,071.45万条，同比增长30.66%；全钢胎产量54.32万条，同比增长59.27%；1-9月，公司竣事轮胎销量2,165.21万条，同比增长8.35%；其中，半钢胎销量2,113.21万条，同比增长27.23%；全钢胎销量52.00万条，同比增长100.62%。轮胎产销两旺，公司盈利大幅转好，前三季度，竣事扣非归母净利润9.57亿元，同比增长17.87%；第三季度，竣事扣非归母净利润3.74亿元，同比增长38.97%。

摩洛哥二期启动，天下化战术再鼓舞

“833Plus”辩论稳步鼓舞，除青岛工场外，公司已在泰国、西班牙、摩洛哥进行产地布局，2023年11月10日，公司股东大和会过议案，投资竖立摩洛哥二期技俩，将再加多高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能600万条/年。领先，摩洛哥地处欧盟、中东和非洲三大市集的贯穿处，距丹吉尔地中海港仅35公里，该口岸瑕瑜洲第一大集装箱港和地中海沿岸最大的口岸，海运便利。其次，公司可享受前5年免缴企业所得税，从第6年运行减半征收企业所得税，以及免缴入口关税的繁密优惠政策，裁减本钱；另外，自摩洛哥出口老友意思国的轮胎可享受零关税，故意于公司进一步开放西洋市集。天下化分散播局有助于裁减交易摩擦风险，开采更巨大市集。

公司复审初裁税率最低，有望充分受益

当今轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有分娩基地，以上三家当今向好意思国出口乘用车和轻卡轮胎所实施的反推销税率区别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁效能与初裁效能疏通，则其实施税率区别将裁减16.57pct、15.82pct和12.54pct，森麒麟复审初裁反推销税率为最低，仅为1.24%。咱们瞻望，到2024年，公司在泰国将有半钢胎产能1600万条、全钢胎产能180万条，税率裁减或将给公司提供更多取得订单，进步利润率的契机，有望充分受益。

投资提出

公司是高端轮胎“智造”龙头，摩洛哥基地、西班牙基地加速竖立，畴昔合手续孝敬产能增量，瞻望2023-2025年公司收入区别为80.05/101.67/118.64亿元，归母净利润区别为13.24/19.39/21.91亿元，EPS区别为1.78/2.61/2.95元，对应2023年12月13日收盘价28.55元PE区别为16/11/10倍。咱们看好公司畴昔成长，初度掩盖，赐与公司“增合手”评级。

风险教导

原材料价钱大幅波动，产能竖立及开释不足预期，国际交易风险，需求大幅下滑等。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据贪图，华创证券郑轶商榷员团队对该股商榷较为深切，近三年预测准确度均值为66%，其预测2023年度包摄净利润为盈利14.07亿，把柄现价换算的预测PE为15.1。

最新盈利预测明细如下：

    

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增合手评级1家；当年90天内机构观点均价为40.47。

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